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【乖宝宠物概况】

中国宠物行业白皮书显示，2012-2022年中国犬猫宠物食品市场规模以24%的CAGR增长到1372亿，欧睿预测2022-2027年中国宠物食品市场规模有望保持10%左右的CAGR。乖宝宠物的从业人士认为2022年中国犬猫宠物食品市场规模约为1800亿，差额可能是统计口径的不同。中国宠物食品市场的增长主要来自主粮，零食增速不如主粮，乖宝的收入三年翻了一倍多，主要也是依靠主粮，吃行业的红利。未来几年中国宠物食品行业增速放缓，犬粮增速低于10%趋向饱和，猫粮增速15%左右；市场将进入红海，竞争会非常激烈，涨价和高端化布局成为企业增长的策略。

在行业β不高的情况下，公司的α就非常重要。乖宝实现了超越行业的增速，主要原因是严控原材料质量，三方互检严控质量，要求产品的实际指标大于标签值，质量稳定性优于国内主要竞品；设备领先，国内少数使用温格尔设备的厂家之一，能做到50%-70%鲜肉添加量，一般竞品实际添加量不会超过30%，做高端猫粮有优势；线上、线下同步发展，重点布局抖音等新兴渠道；产品线齐全，覆盖高中低端，3-4年前就开始重点打造高端弗列加特品牌；主品牌麦富迪的猫犬粮比例为3:7，猫粮占比还有提升空间。

乖宝23H1毛利率继续增长，主要原因是原材料和人力成本有明显优势，聊城的人工成本很低，人工和能耗没有下降空间。1）原材料用量大，采购价格有优势；2）原料价格偏低的时候做库存；3）配方替代，低成本原料替代高成本原料。

结论宠物食品行业空间约为2000亿，但比较分散，没有市占率超过5%的公司，乖宝如果在5年内做到5%市占率，收入/利润有望达到100亿/10亿，目前市值175亿，需要等一个明显更合适的价格，目前仅有研究价值。